塞思·卡拉曼

塞斯·卡拉曼被评价为在当代复杂的市场环境中，最忠实且最成功地践行价值投资原理的投资者之一。他极少在媒体露面，甚至不公开基金的运营报告——这种姿态正是他被比作巴菲特的"奥马哈先知"、获称"波士顿贤者"的原因。

1957年生于纽约。在康奈尔大学学习经济学后，在哈佛商学院获得MBA。就读期间接触到价值投资思想，深受本杰明·格雷厄姆和大卫·多德名著《证券分析》的触动。1982年毕业后，以哈佛教授出资的2700万美元种子资金在波士顿创立了Baupost Group，时年25岁。

此后四十余年来，据报道Baupost实现了年均约20%的复利回报。管理资产达到约300亿美元，在面向机构投资者的对冲基金中属世界顶级规模。然而卡拉曼的运营风格并不追求规模扩张。当他判断投资机会匮乏时，会采取将基金相当部分保持为现金的非常规方针，甚至向投资者退还资金。正是这种纪律支撑了Baupost的长期成功。

卡拉曼投资哲学的核心，浓缩在他1991年以"安全边际"为题的著作中。格雷厄姆提出的安全边际概念——即仅在企业内在价值与市场价格之间存在充分差距时才投资的原则——被卡拉曼扩展应用于不良债权、困境资产、清算中的企业等不受欢迎且复杂的领域。正是在其他投资者回避的地方才存在安全边际——这一悖论式洞察构成了他的独特性。

该书初版印数有限，绝版后在旧书市场上以1000至数千美元的价格交易。这种稀缺性进一步提升了卡拉曼的神秘评价，但其本质价值在于内容。他将投资定义为"风险的回避"而非回报的追求，阐述了以不亏损为第一优先的姿态。

卡拉曼对风险管理的理解极为彻底。面对将波动率等同于风险的现代金融理论，他主张真正的风险是永久性的资本毁损。股价一时下跌不是问题，投入的本金无法收回才是真正的风险。基于这一观点，卡拉曼始终重视下行情景，致力于设计即使在最坏情况下也不会遭受重大损失的头寸。

卡拉曼的投资对象极为广泛。不仅限于股票，还积极进入企业破产程序中交易的债权、房地产相关证券、海外低估资产等传统价值投资者不会涉足的领域。这种灵活性可以称为不固守特定资产类别的"机会主义"方法，是将格雷厄姆原则适应现代市场结构而进化的结果。

2008年金融危机期间，他在危机最深处积极投入资金，在其他投资者恐慌抛售时收购低估资产。平时积累的现金在危机时转化为购买力的Baupost战略得到了最充分的体现。据说卡拉曼在市场中参与的时间远少于在场外等待的时间。这份耐心正是长期复利增长的驱动力。