セス・クラーマン

セス・クラーマンは、バリュー投資の原理を現代の複雑な市場環境において最も忠実かつ成功裡に実践している投資家の一人として評価されている。メディアへの露出を極端に避け、ファンドの運用報告書すら公開しないその姿勢は、ウォーレン・バフェットの「オマハの賢人」になぞらえて「ボストンの賢人」と呼ばれる所以でもある。

1957年、ニューヨークに生まれた。コーネル大学で経済学を学んだ後、ハーバード・ビジネス・スクールでMBAを取得。在学中にバリュー投資の思想に触れ、ベンジャミン・グレアムとデイビッド・ドッドの名著『証券分析』に強い感銘を受けた。卒業後の1982年、ハーバードの教授陣が出資したシードマネー2700万ドルを元手にバウポスト・グループをボストンで設立した。25歳での創業であった。

以来40年以上にわたり、バウポストは年率約20%の複利リターンを実現してきたと報じられている。運用資産は約300億ドルに達し、機関投資家向けのヘッジファンドとしては世界有数の規模を誇る。しかしクラーマンの運用スタイルは、規模の拡大を追い求めるものではない。投資機会が乏しいと判断した際にはファンドの相当部分を現金で保持するという異例の方針を取り、投資家に資金を返還したこともある。この規律こそがバウポストの長期的な成功を支えている。

クラーマンの投資哲学の核心は、タイトルに「安全マージン」と冠した1991年の著書に凝縮されている。グレアムが提唱した安全マージンの概念、すなわち企業の内在的価値と市場価格の間に十分な差がある場合にのみ投資するという原則を、クラーマンは不良債権、ディストレスト資産、清算中の企業といった不人気かつ複雑な領域に拡張して適用した。他の投資家が避けるまさにその場所にこそ安全マージンが存在するという逆説的な洞察が、彼の独自性である。

同書は初版の出版部数が限られ、絶版後に古書市場で1000ドルから数千ドルで取引される事態となった。この希少性がクラーマンの神秘的な評価をさらに高めたが、本質的な価値は内容にある。彼は投資をリターンの追求ではなく「リスクの回避」として定義し、まず損をしないことを最優先する姿勢を説いた。

リスク管理に対するクラーマンの考え方は徹底している。ボラティリティをリスクと同一視する現代金融理論に対し、彼は真のリスクとは永久的な資本の毀損であると主張する。株価が一時的に下落することは問題ではなく、投資した元本が戻ってこないことこそが真のリスクだという立場である。この観点から、クラーマンは常にダウンサイド・シナリオを重視し、最悪の場合でも大きな損失を被らないポジション設計を心がけてきた。

クラーマンの投資先は多岐にわたる。株式だけでなく、企業の破産手続き中に取引される債権、不動産関連証券、海外の割安資産など、伝統的なバリュー投資家が足を踏み入れない領域にも積極的に参入する。この柔軟性は、特定の資産クラスに固執しない「オポチュニスティック」なアプローチと呼べるものであり、グレアムの原則を現代の市場構造に合わせて進化させた結果といえる。

2008年の金融危機では、危機の最中に積極的に資金を投じ、他の投資家が恐怖で売り急ぐ局面で割安資産を取得した。平時にため込んだ現金が危機時の購買力として機能するというバウポストの戦略が、最も鮮明に発揮された場面であった。クラーマンは市場に参加している時間よりも、市場から離れて待っている時間の方が長いと評されることもある。その忍耐こそが、長期的な複利成長の原動力である。